본 논문에서는 국내 자산운용사들을 대상으로 군집행동이 존재하는지, 만약 존재한다면 그 발생 원인이 무엇인지를 분석한다. 2007년 1월부터 2009년 12월까지 총 36 개월 동안 자산운용사별 보유 종목 및 수량 자료를 이용하여 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, Sias(2004)의 방법론을 이용하여 군집행동의 존재 유무를 검정한 결과, 국내 자산운용사들의 군집행동이 존재하는 것으로 나타난다. 둘째, 군집행동의 정도는 해당 주식에 투자한 자산운용사의 수와 해당주식의 기업규모에 반비례 한다. 셋째, 시세추종거래가 군집행동에 영향을 주지는 않는 것으로 나타나며, 이는 시세추종거래가 군집행동의 발생 원인이 아니라는 간접적인 증거로 해석된다. 넷째, 순매수자 비율이 증가한 후 약 3개월간 해당종목의 주가 수익률이 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 갖는 수익률반전 현상이 나타난다. 특히, 해당 종목에 투자한 자산운용사의 수가 많은 주식일수록 가격반전현상이 더욱 뚜렷하게 나타났다. 이러한 결과는 우리나라 주식시장의 경우, 선진국 시장과 달리 자산운용사들의 군집행동이 유행, 평판, 특성적 군집행태 등 비합리적인 요인들에 기인할 수 있음을 시사한다. 다섯째, 정보비대칭성이 높은 소형주에서 자산운용사의 군집행동의 정도가 더 크게 나타난다. 하지만 소형주에서의 수익률반전 현상은 나타나지 않아, 소형주에 대한 자산운용사들의 군집행동이 비합리적 요인들에 기인하지 않는 것으로 추론된다.
핵심 단어: 주식형 펀드, 자산운용사, 군집행동, 시세추종거래, 수익률 반전
학회소식
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