본 연구는 외부기업지배구조(externalcorporategovernance)로서 상품시장에서의 경쟁(product market competition)과 내부기업지배구조(internal corporate governance)의 상호작용이 어떤 방식으로 기업의 경영활동에 영향을 미치는 가를 확인한다.분석결과 시장경쟁이 활발하여 경영자의 과잉투자(overinvestment)유인이 완화된 경우 좋은 지배구조를 가진 기업은 투자를 확대하는 것으로 나타났다.반면에 시장경쟁이 활발하지 않은 경우에는 오히려 좋은 지배구조를 가진 기업이 투자를 줄이고 배당이나 자사주매입을 통해 주주에게 부를 배분하는 방식으로 경영활동을 규율하는 것으로 나타났다. 한편 이러한 결과는 분석대상기업이 대규모기업집단에 속해 있는 가의 여부에 따라 달라질 수 있는 것으로 나타났다.즉,재벌소속기업의 경우 시장경쟁과 지배구조의 상호작용이 투자를 늘리는 효과는 없는 반면 배당을 줄이는 영향력을 갖는 것으로 나타났다.반면에 독립기업의 경우 시장경쟁과 지배구조의 상호작용이 투자를 증가시키는 효과는 있는 반면 배당에는 별다른 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다.
이는 재벌소속기업의 경우 내부자본시장(internalcapitalmarket)의 존재로 인해 시장경쟁에 상관없이 지속적인 투자가 가능한 반면 독립기업의 경우에는 자본조달 상의 제약이 큼에 따라 시장경쟁과 좋은 지배구조가 투자를 늘리는데 중요한 요소임을 보여주는 결과로 해석된다.
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